一家具備戰(zhàn)略雄心的企業(yè)，期待外延整合。大股東是浙江民企代表，具備較為靈活的經(jīng)營思路和視野。過去2年里，大股東也具備一些其他產(chǎn)業(yè)儲備，也曾經(jīng)參與長城動漫增發(fā)等，因此經(jīng)營視野比較開闊，期待能借力資本市場實現(xiàn)資源整合，實現(xiàn)價值最大化。

    事件描述
 
    上峰水泥公告業(yè)績預(yù)告：實現(xiàn)歸屬凈利潤6000~8000萬元，同比下降78%~84%，上年同期3.7億元。
 
    事件評論
 
    行業(yè)低迷是公司業(yè)績大幅下滑的原因。全年70-80%的業(yè)績下滑幅度對華東及中部一帶的水泥企業(yè)來講，并不意外。行業(yè)層面看，華東全年需求增速為-5.62%，與14年同期1.4%增速相比下滑7個百分點；價格看，華東全年均價270元，與14年同期345元相比下降75元。公司層面看與區(qū)域市場榮辱與共，預(yù)計量價都出現(xiàn)了不同程度下滑。
 
    海外高彈性產(chǎn)線將成為中期利潤的梁柱，值得期待。公司目前在海外共籌備了3條產(chǎn)線：1、吉爾吉斯斯坦3200TPD，14年下半年開始籌劃，預(yù)計16年底投產(chǎn)，公司持股58%；2、本次增發(fā)在塔吉克斯坦和烏茲別克斯坦各一條3200TPD產(chǎn)線，持股比例分別為63%、53%，預(yù)計都在17年底投產(chǎn)。海外三產(chǎn)線盈利水平較國內(nèi)高很多，預(yù)計噸凈利在45美元以上，按照120萬噸水泥年產(chǎn)量估算單線凈利潤在3.2億，考慮到少數(shù)股東損益，3條線全部滿產(chǎn)后至少可貢獻(xiàn)歸屬凈利潤5個億以上；而15年公司國內(nèi)業(yè)務(wù)的凈利潤不到1億元，因此海外產(chǎn)線相較國內(nèi)市場彈性十分明顯。不過鑒于中亞等地水泥競爭環(huán)境或有變化，后期高盈利能否進(jìn)一步改善或維持存在一定不確定性。
 
    國內(nèi)水泥業(yè)務(wù)有改善驅(qū)動力且受益長江經(jīng)濟(jì)帶推進(jìn)。目前公司熟料產(chǎn)能1090萬噸，水泥產(chǎn)能近700萬噸，隨著收購粉磨站后水泥比重進(jìn)一步提升，公司整體盈利有望再上臺階。同時，2016年起長江經(jīng)濟(jì)帶建設(shè)或陸續(xù)推進(jìn)，公司主要市場在安徽等沿江一帶，因此將充分受益。
 
    一家具備戰(zhàn)略雄心的企業(yè)，期待外延整合。大股東是浙江民企代表，具備較為靈活的經(jīng)營思路和視野。過去2年里，大股東也具備一些其他產(chǎn)業(yè)儲備，也曾經(jīng)參與長城動漫增發(fā)等，因此經(jīng)營視野比較開闊，期待能借力資本市場實現(xiàn)資源整合，實現(xiàn)價值最大化。
 
    增發(fā)價倒掛20%，安全邊際較足。本次增發(fā)募資11億元，全部由主要股東參與認(rèn)購，其中大股東認(rèn)購5.3億元，為市場注入較強信心，同時發(fā)行價7.3元，當(dāng)前價5.8元，倒掛20%，具備一定安全邊際。

長江證券