這是一次沒有任何懸念的“黑色星期一”。全球股市延續(xù)了上周的暴跌趨勢，并像病毒一樣再次從亞洲傳染到歐洲和美國;從股市傳染到石油、貨幣和大宗商品。

    這是正常的調整還是熊市的開端?沒有人知道。這次暴跌的“敵人”是誰?有像索羅斯那樣的主力做空者嗎?好像也沒發(fā)現(xiàn)。這次暴跌的源頭和主因在哪里?似乎也沒人說得清楚。這次暴跌誰會先倒下?現(xiàn)在還沒有看到大金融機構關門的跡象。

    有分析將如此大范圍恐慌的原因歸納為“COF”(China,Oil,Fed，中國、石油和美聯(lián)儲)。中國經(jīng)濟放緩拖累了全球?這一問題看似是對中國的恭維，其實是對中國的指責。

    “中國是震源，我認為這種說法不成立。中國現(xiàn)在是一個大國，經(jīng)濟的波動與政策變化的確會給全球經(jīng)濟造成沖擊。但這一次全球的震蕩主要還是美聯(lián)儲的貨幣政策正常化。新興市場國家資本外流，中國也沒有幸免?！敝袊缈圃菏澜缃?jīng)濟與政治研究所國際投資研究室主任張明認為。

    美國加州大學戴維斯分校經(jīng)濟系教授、2007年被任命為馬來西亞首相國際顧問小組成員的胡永泰也向《第一財經(jīng)日報》記者表示：近期市場波動的主要原因，還是多數(shù)國家或地區(qū)增速乏力和內部問題，如歐元區(qū)、日本和巴西;還有就是因為部分國家對2008年金融危機應對不當，造成無窮的后患，比如土耳其就是突出例子。

    截至發(fā)稿時，美國三大股指跌幅收窄，道瓊斯、納斯達克和標普500分別下跌1.32%、0.53%和1.43%。

    黑色星期一

    8月24日，中國股市開盤就驚呆市場，上證指數(shù)開盤大幅跳空低開到3373.48點，跌幅逾5%。如此大的跳空低開幅度為歷史上所罕見，最終收盤跌8.49%，創(chuàng)8年內最大單日跌幅。

    滬指2014年最后一個交易日(12月31日)收盤為3234.68點，這也意味著昨天已經(jīng)將上半年的漲幅全部跌光。

    中國股市破位下行之后，亞太股市也全線走低，包括日本、韓國和澳大利亞等在內的各國股市全線暴跌。

    歐洲各主要股指也集體大幅低開，德國DAX指數(shù)周一開盤下跌3.0%,為今年1月以來首次跌破10000點;法國CAC40指數(shù)周一開盤下跌3.5%;英國富時100指數(shù)周一開盤下跌2.6%。

    恐慌性殺跌蔓延到美國。道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)盤初重挫1000點，創(chuàng)雷曼危機以來最大跌幅。納斯達克綜合指數(shù)開盤下跌393.85點，跌幅8.37%，報4312.19點。標普500指數(shù)開盤下跌59.76點，跌幅3.03%，報1911.13點。

    “危機重現(xiàn)”有所夸大

    全球如此恐慌性下跌，無不讓人回想起1997年亞洲金融危機和2008年美國金融危機。盡管相似之處不少，但分析人士認為，當前情況及危機與1997年發(fā)生的亞洲金融危機及2008年的美國金融危機有所不同，既沒有突發(fā)性金融事件發(fā)生，如雷曼倒閉、泰銖暴跌，也沒有出現(xiàn)金融市場的系統(tǒng)性風險。

    瑞銀首席投資策略師KelvinTay告訴《第一財經(jīng)日報》記者，與1997年的相同點在于，很多東南亞國家匯率都出現(xiàn)貶值，此外，當時的大宗商品價格下滑余震也傳導至新興市場商品生產商。

    不過更為關鍵的是“異質性”，這也往往容易被外界忽略。

    KelvinTay表示，當前新興市場國家的外債已經(jīng)大幅收縮，因此本幣貶值所造成的連鎖反應將進一步減緩。美銀美林也表示，與1997年不同，目前并沒看到新興亞洲貨幣有大幅貶值的情況出現(xiàn)。根據(jù)該行的長期估值模型推算，這些國家貨幣看來仍被低估，與它們現(xiàn)時的經(jīng)常賬相符。

    該行還認為，目前各國仍有政策空間刺激經(jīng)濟。報告稱，亞洲國家政府資產負債表對外幣借貸的依賴很少，且本身已建立了流動性高的本地債券市場，提供“后備政策”予借貸及融資。此外，亞洲區(qū)仍有充裕的降息空間。

    令1997年亞洲金融風暴惡化的原因，是通過加息以保護當時被高估的匯率掛鉤，而當時國際貨幣基金組織(IMF)的紓困措施包括要求關閉體質欠佳的銀行，亦被指加速了區(qū)內信貸緊縮。

    然而，中國、印度、韓國及泰國仍可能在今年底前降息，而亞洲區(qū)金融機構及中央銀行也有更佳的準備以及資本應對前面的挑戰(zhàn)。

    張明也認為，這是全球金融震蕩加劇，而非危機重返。美國和歐洲再爆發(fā)金融危機可能性不大，歐洲還沒有走出危機，新興市場個別國家可能比較危險，比如巴西、南非。但是整個新興市場比1997、1998年金融危機還是要健康很多。新興市場國家外匯儲備更高了，哪怕是印尼和馬來西亞?，F(xiàn)在東南亞國家整體比拉美國家安全。雖然馬來西亞貨幣貶值很厲害，但是馬來西亞經(jīng)常賬戶沒有很大問題，所以貨幣貶值并沒有對宏觀經(jīng)濟和貨幣市場造成很大負面影響。

    張明并不認為新興市場國家會重演大規(guī)模的危機，但他認為未來幾年國際金融市場會很震蕩。

    方正證券策略分析師郭艷紅也向《第一財經(jīng)日報》記者表示，目前重演2008年和1997年亞洲金融風暴的概率也很低，最關鍵的一點在于外部債務占國民收入的比重一直在降低，全球經(jīng)濟體顯然吸取了上世紀80年代拉美和90年代東南亞的教訓，就算是有沖擊，但力度小于歷史上的兩次。

    危機從何而來

    對于這次全球暴跌的原因，各種分析莫衷一是，有人認為是股市因繁榮之后的調整，有人認為是新興市場危機，也有人認為是美聯(lián)儲加息預期引發(fā)。

    胡永泰表示，近期市場大幅波動的根本原因在于——最初過度繁榮(over-exuberance)，而后期投資者也因為不確定性滋生而過度悲觀(over-pessimism)。

    在他看來，自2012年以來，美聯(lián)儲加息預期沒有充分被美股市場計入，QE從那時起就造成了資產價格泡沫。近期，中國經(jīng)濟增速的意外大幅放緩以及其他新興市場(全體金磚國家)的經(jīng)濟失速都造成了股市的過度修正。

    美國股市因為前幾年的QE政策，已經(jīng)透支了未來的增長空間。今年以來，除了為數(shù)不多的幾只股票表現(xiàn)搶眼，托起美股牛市的假象之外，其他股票已經(jīng)開始出現(xiàn)上漲乏力的現(xiàn)象。

    此外，市場拐點都和盈利拐點有關，美國企業(yè)過去幾個季度連續(xù)出現(xiàn)盈利放緩的情況。如果美股還要上漲，就取決于PE是否能夠繼續(xù)上升，然而當前美股PE已經(jīng)不低。

    KelvinTay傾向于認為此次危機來源于新興市場。他認為，當前大宗商品、油價暴跌拖累了部分以上述產品出口為主的新興市場，尤其是拉美。

    WTI油價已經(jīng)跌破40美元，LME銅、LME鋁、LME鋅均刷新自2008年以來新低，大宗商品市場熊市之門已被叩響。此外，原油已經(jīng)供過于求，且中國的需求不可能短時間回升，這也造成了惡性循環(huán)。

    此外，在部分新興市場國家，家庭債務/GDP之比已經(jīng)過高(uncomfortablyhigh)，該比值在泰國、馬來西亞、印尼幾乎都接近90%。因此，這些國家已經(jīng)開始面臨“消費無力”的窘境。
對于這次危機的震源是否來自中國，各方有不同的看法。

    胡永泰表示，中國是全球最大的經(jīng)濟體之一，因此中國經(jīng)濟的放緩當然會拖累全球經(jīng)濟?！暗⒁獾氖牵鄶?shù)國家或地區(qū)增速乏力主要是因為內部問題，如歐元區(qū)、日本和巴西;還有就是因為部分國家對2008年金融危機應對不當，這也造成無窮的后患，如土耳其就是突出的例子。”

    的確，各國的內部因素可能比中國經(jīng)濟放緩的影響更值得關注。

    以新興市場為例，如胡永泰所述，除了部分國家本身政局不穩(wěn)、腐敗滋生，其沒有充分利用美國6年QE的休整期推行結構性改革、減少外債，這也造成了當前的動蕩。

    在當年流動性奔騰、美聯(lián)儲實行零利率政策的環(huán)境下，新興市場的做法是擴大美元計價債務，享受“免費的午餐”，如今瀕臨美聯(lián)儲加息前夜，其結果當然可想而知。據(jù)統(tǒng)計，從外債/外匯儲備的情況而言，比值從高到低依次為阿根廷、印尼、馬來西亞、俄羅斯、墨西哥、巴西。

    對于日本來說，盡管安倍經(jīng)濟學孕育了股市牛市，日經(jīng)指數(shù)早前一舉突破兩萬點大關，但并沒有改變日本經(jīng)濟的根本問題——潛在生產率無法改善。經(jīng)濟增長的“三駕馬車”——消費、投資以及出口能被提升的空間實在有限。

    張明則認為，中國不是這次市場動蕩的震源，美國是主要原因。中國現(xiàn)在是一個大國，經(jīng)濟的波動與政策變化的確會給全球經(jīng)濟造成沖擊。但是這一次全球的震蕩主要還是美聯(lián)儲的貨幣政策正?；Ｐ屡d市場國家資本外流，本幣面臨貶值的壓力，中國也沒有幸免。所以還是美國貨幣政策的變化引發(fā)了全球金融震蕩。