市場(chǎng)傳聞，12月27日，央行正式下發(fā)文件《關(guān)于存款口徑調(diào)整后存款準(zhǔn)備金政策和利率管理政策有關(guān)事項(xiàng)的通知》（以下簡(jiǎn)稱“387號(hào)文”）。其主要內(nèi)容是從2015年起將非存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)存款納入存款統(tǒng)計(jì)口徑。

    這份缺失發(fā)布時(shí)間的影印文件，對(duì)市場(chǎng)心理未必構(gòu)成重大利好。目前市場(chǎng)盼望的是2015年有數(shù)次大規(guī)模降息、降準(zhǔn)。“387號(hào)文”如果屬實(shí)，說(shuō)明央行短期內(nèi)仍以靈活工具調(diào)整為主，不到萬(wàn)不得已不會(huì)執(zhí)行大規(guī)模降準(zhǔn)、降息。雖然“387號(hào)文”屬于利好，但與市場(chǎng)期盼的利好存在差距，因此達(dá)不到敏感市場(chǎng)投資者的心理預(yù)期。對(duì)于資本貨幣市場(chǎng)而言，不到位就不是利好，市場(chǎng)短期上漲后將很快醒過(guò)神來(lái)回歸原位。

    銀行成本未必會(huì)因此下降。

    文件將新納入各項(xiàng)存款口徑的存款表述為：存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)吸引的證券及交易結(jié)算類(lèi)存放、銀行業(yè)非存款類(lèi)存放、SPV存放、其他金融機(jī)構(gòu)存放及境外金融機(jī)構(gòu)存放。這部分納入存款口徑的存款，利率管理政策保持不變，利率由雙方按照市場(chǎng)化原則協(xié)商確定。銀行不可能因?yàn)檫@部分資金納入存款就安享低息。如江勛、尹偉所說(shuō)，這部分存款利率遠(yuǎn)高于一般存款上限，原來(lái)在表外現(xiàn)在搬到表內(nèi)，銀行表內(nèi)有了兩套利率管理體系，兩套存款準(zhǔn)備金體系。表內(nèi)套利的代價(jià)是相比一般性存款，更不穩(wěn)定，并且代價(jià)更高，雙軌制難道是利率市場(chǎng)化的代價(jià)？

    不僅存在表內(nèi)存款利率套利，還有存貸款指標(biāo)套利空間。

    《中國(guó)證券網(wǎng)》轉(zhuǎn)引微信公眾號(hào)“金融監(jiān)管”的觀點(diǎn)認(rèn)為：如果銀監(jiān)會(huì)相應(yīng)地調(diào)整存貸比口徑，至少存出行的銀行“非存款類(lèi)存放”應(yīng)該不納入貸款范疇，否則影響正常的結(jié)算。銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)在銀行間市場(chǎng)的拆入從文件看沒(méi)有被納入“各項(xiàng)存款”；那么一旦銀監(jiān)會(huì)嚴(yán)格按照本文件進(jìn)行存貸比口徑調(diào)整，就會(huì)存在部分的存貸比指標(biāo)套利空間，銀行通過(guò)線上拆出，線下存回人造存款，盡管這需要央行同業(yè)拆借額度以及同業(yè)間授信額度配合，規(guī)模未必很大。最終結(jié)論是“387號(hào)文”和銀監(jiān)會(huì)存貸比最終調(diào)整口徑不會(huì)完全一致。如果以此手段套利，不過(guò)是資金在金融機(jī)構(gòu)之間的騰挪而已。

    此舉可能釋放銀行部分貸款空間，有多大規(guī)模仍然存疑。知情人士還透露，央行在四季度再次拓寬了合意貸款規(guī)模，以對(duì)沖表外融資持續(xù)數(shù)月的萎縮。11月份的新增人民幣貸款8527億元，同比多增2281億元，遠(yuǎn)超市場(chǎng)7500億元左右的預(yù)期，與此次調(diào)整有較大關(guān)系。有可能央行已經(jīng)預(yù)先進(jìn)行了相關(guān)的調(diào)整測(cè)試，市場(chǎng)現(xiàn)在才得知。

    金融的問(wèn)題在金融之外。對(duì)于商業(yè)銀行而言，在利差逐漸收縮的同時(shí)，找不到理想的貸款標(biāo)的，只能追隨“鐵公基”，才是銀行的心腹之患。今年股權(quán)基金、并購(gòu)基金大行其道，說(shuō)明中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入創(chuàng)新、去產(chǎn)能的過(guò)程，而銀行只能眼睜睜看著直接融資方大得其利。未來(lái)銀行類(lèi)資管公司將是銀行的發(fā)展重點(diǎn)，以參與直接融資市場(chǎng)分一杯羹。

    不可忽視的是，存款口徑調(diào)整后，部分存款不上交存款準(zhǔn)備金，并不意味著永遠(yuǎn)不上交。按照該份影印文件，對(duì)于應(yīng)計(jì)入存款準(zhǔn)備金交存范圍，適用的存款準(zhǔn)備金率暫定為零，存款口徑調(diào)整涉及會(huì)計(jì)科目變更之日起一個(gè)月內(nèi)向中國(guó)人民銀行報(bào)送全套會(huì)計(jì)科目表及會(huì)計(jì)科目使用說(shuō)明，中國(guó)人民銀行將根據(jù)會(huì)計(jì)科目變更情況調(diào)整交存存款準(zhǔn)備金的會(huì)計(jì)科目范圍。很明確，存款準(zhǔn)備金為零是暫定的，未來(lái)將隨著市場(chǎng)的變化而變化。目前的文件旨在為銀行減輕壓力，增加貸款額度，一旦壓力下降，或者主流融資方式發(fā)生了變化，政策也將隨之變化。

    引發(fā)軒然大波的 “387號(hào)文”，印證了目前貨幣政策的現(xiàn)實(shí)：短期而易變，不停跟隨市場(chǎng)、左右市場(chǎng)。從機(jī)構(gòu)到個(gè)人，都在猜測(cè)文件的真實(shí)性。