在某些媒體和學(xué)者爆炒的中國鐵道真實(shí)或想象的諸般“罪過”中，高負(fù)債無疑是最大罪狀之一，鐵道部2012年第三季度財(cái)報(bào)上的26607億元負(fù)債被一些掌握著話語權(quán)力者口誅筆伐。然而，高負(fù)債果真是中國鐵路的什么大問題嗎？倘若仔細(xì)深入探究，答案是否定的。

    首先，我們需要看到，中國鐵道負(fù)債率并不是主要行業(yè)中最高的，甚至實(shí)際上也沒有某些媒體和學(xué)者爆炒得那么高。從賬面上看，鐵道部截至2012年三季度的財(cái)報(bào)顯示，當(dāng)前鐵道部總資產(chǎn)43044億元，總負(fù)債26607億元，資產(chǎn)負(fù)債率61.81%；這個(gè)負(fù)債率高不高，可以與規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)各個(gè)行業(yè)橫向比較。根據(jù)《中國統(tǒng)計(jì)年鑒-2012》，截至2011年末，中國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)總負(fù)債392644.64億元，資產(chǎn)總額675796.86億元，資產(chǎn)負(fù)債率58.10%，鐵道部的賬面資產(chǎn)負(fù)債率只比整個(gè)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率高3.71個(gè)百分點(diǎn)。

    進(jìn)一步分行業(yè)看，在規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)的41個(gè)行業(yè)中，石油加工、煉焦及核燃料加工業(yè)等6個(gè)行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率均高于鐵道部賬面資產(chǎn)負(fù)債率，另有一個(gè)行業(yè)交通運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)與鐵道部資產(chǎn)負(fù)債率大體相當(dāng)。有這么多行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率與鐵道部賬面資產(chǎn)負(fù)債率相當(dāng)甚至更高，其中不乏投資者爭搶進(jìn)入希望分一杯羹者，惟獨(dú)說鐵道部的賬面資產(chǎn)負(fù)債率是如何不得了的事情，至少有些失之夸張。

    再進(jìn)一步探究鐵道部的賬面資產(chǎn)負(fù)債率是否能夠代表中國鐵道的真實(shí)負(fù)債率，我們不難看到，中國鐵路的真實(shí)資產(chǎn)負(fù)債率大大低于鐵道部的賬面資產(chǎn)負(fù)債率。鐵道部的26607億元總負(fù)債是確定的，但賬面上的43044億元總資產(chǎn)是大大低估的，一方面是這個(gè)賬面資產(chǎn)數(shù)額僅包括中央資產(chǎn)，并未包括地方分局資產(chǎn)，而一般認(rèn)為地方賬面資產(chǎn)數(shù)額與中央資產(chǎn)相當(dāng)，也有4萬多億；另一方面是因?yàn)樯鲜鲑~面資產(chǎn)數(shù)額并不是按其當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)值核算的。倘若按當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)值核算，實(shí)際資產(chǎn)數(shù)額還要比賬面資產(chǎn)數(shù)額各自增加20%~50%。由此推算，中國鐵道的真實(shí)資產(chǎn)負(fù)債率恐怕只有26%左右。

    在更高層次上，我們需要看到，提高負(fù)債率有利于提高投資回報(bào)，鐵道等資本密集產(chǎn)業(yè)（資本市場(chǎng)上稱之為“重資產(chǎn)”部門）高負(fù)債是合理的；以最優(yōu)負(fù)債率較低行業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)去指責(zé)一個(gè)最優(yōu)負(fù)債率本身就應(yīng)當(dāng)較高的行業(yè)，這種違背經(jīng)濟(jì)和財(cái)務(wù)常識(shí)的做法是荒謬的。

    可以用一個(gè)簡化的例子說明為什么只要投資利潤率高于利率，負(fù)債就能夠提高股東資本回報(bào)率。假定一家企業(yè)總資產(chǎn)1億元，總資產(chǎn)利潤率10%，即利潤1000萬元。假如企業(yè)無負(fù)債，則股東資本回報(bào)率為10%。假如將負(fù)債率提高到50%，即總資產(chǎn)由股本和負(fù)債各5000萬元組成，利率8%，扣除400萬元利息支出，可供股東分配的利潤為600萬元，股東資本回報(bào)率12%。

    正因?yàn)樘岣哓?fù)債率有利于提高投資回報(bào)，所以隨著財(cái)務(wù)管理技術(shù)的進(jìn)步，二戰(zhàn)之后各國企業(yè)部門負(fù)債率普遍顯著提高。但最優(yōu)負(fù)債率因產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不同而存在差異，由于有形資產(chǎn)在破產(chǎn)后容易轉(zhuǎn)讓，技術(shù)、人力資本等無形資產(chǎn)則難以轉(zhuǎn)賣，因此資本密集企業(yè)破產(chǎn)成本低，擁有巨額無形資產(chǎn)的企業(yè)破產(chǎn)成本高，導(dǎo)致前者的最優(yōu)負(fù)債率高于后者。鐵道為什么應(yīng)當(dāng)承受較高的負(fù)債率，冶金、石化、煉焦、電力等行業(yè)為什么負(fù)債率高于工業(yè)企業(yè)平均水平，原因就在于此。

    就中國鐵路負(fù)債問題而言，在高鐵網(wǎng)絡(luò)業(yè)已成型、客運(yùn)大規(guī)模分流而給貨運(yùn)騰出巨大運(yùn)力的情況下，鐵路經(jīng)營利潤率有望顯著提高，高于利率不成問題，而中國基本上又能夠消除貨幣危機(jī)所帶來的貨幣錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)問題，只要合理搭配，避免期限錯(cuò)配，鐵路的高負(fù)債就不是問題，而是正確選擇。