行業(yè)預(yù)測(cè)關(guān)鍵假設(shè)
 
    (一)供求的不均衡與產(chǎn)能的相對(duì)過(guò)剩常伴行業(yè)左右
 
    供求的不均衡常與產(chǎn)能的相對(duì)過(guò)剩一直伴隨著水泥行業(yè)的發(fā)展。2009年以來(lái)，投資的拉動(dòng)成為行業(yè)需求增長(zhǎng)的推進(jìn)器。強(qiáng)勁的需求，使區(qū)域市場(chǎng)在短時(shí)間出現(xiàn)供不應(yīng)求、價(jià)格上漲的局面；然而，豐厚的盈利吸引著眾多的投資者蜂擁而至，在接下來(lái)的階段，行業(yè)新增產(chǎn)能會(huì)水漲船高。
 
    (二)未來(lái)5年我國(guó)水泥產(chǎn)量的增長(zhǎng)將達(dá)到7％~10％上下的水平
 
    2010年1～9月累計(jì)水泥產(chǎn)量13.4億噸，同比增長(zhǎng)14.4％，增幅比2009年同期下降了3.82個(gè)百分點(diǎn)，較上月下降0.87個(gè)百分點(diǎn)，增速是今年以來(lái)最低的。呈現(xiàn)繼續(xù)增長(zhǎng)，但增速趨緩的運(yùn)行態(tài)勢(shì)。
 
    我們認(rèn)為，2011年是我國(guó)“十二五”規(guī)劃實(shí)施的開(kāi)局年，為加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，構(gòu)建擴(kuò)大內(nèi)需長(zhǎng)效機(jī)制，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)向依靠消費(fèi)、投資、出口協(xié)調(diào)拉動(dòng)轉(zhuǎn)變。在資源環(huán)境的約束日趨強(qiáng)化、城鎮(zhèn)化步伐不斷加快的市場(chǎng)條件下，挖掘區(qū)域市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)、選擇業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)的股票，是2011年把握水泥行業(yè)投資的主要線(xiàn)索。考慮到2010年水泥產(chǎn)量基數(shù)依然較大，因此，2011年水泥累計(jì)增速將趨緩。但在各地區(qū)域振興戰(zhàn)略規(guī)劃實(shí)施的拉動(dòng)下，預(yù)計(jì)2011年全年產(chǎn)量約19.8億噸，比2010年增加約1.8億噸，增速約為10％。水泥行業(yè)未來(lái)5年有望繼續(xù)保持7％~10％的適度增長(zhǎng)。
 
    (三)成本方面存在一定的不確定性
 
    成本方面：2010~2011年，處在煤炭需求上升的轉(zhuǎn)換過(guò)程中，未來(lái)5年我國(guó)煤炭的平均價(jià)格預(yù)計(jì)將上漲10％。一方面，需求的增長(zhǎng)提高了行業(yè)的價(jià)格轉(zhuǎn)嫁能力；另一方面，在供給增量減少、經(jīng)營(yíng)環(huán)境改善的市場(chǎng)條件下，未來(lái)5年煤炭?jī)r(jià)格上漲對(duì)水泥企業(yè)的盈利空間影響不大。
 
    (四)目標(biāo)區(qū)域的優(yōu)秀公司值得投資
 
    在城鎮(zhèn)化加速西進(jìn)的進(jìn)程中，區(qū)域振興集聚效應(yīng)拉動(dòng)區(qū)域水泥需求的高速增長(zhǎng)，凸顯區(qū)域市場(chǎng)的投資價(jià)值。行業(yè)準(zhǔn)入門(mén)檻的提高與行業(yè)整合力度的加大，使行業(yè)存量資源價(jià)值得到提升，并在區(qū)域市場(chǎng)中形成協(xié)同效應(yīng)，使業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)在行業(yè)內(nèi)得到有效傳遞。盈利水平的提升將有望降低投資標(biāo)的的估值風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)一步提升行業(yè)的投資價(jià)值。因此，我們維持水泥行業(yè)“推薦”的投資評(píng)級(jí)。從區(qū)域市場(chǎng)景氣水平和企業(yè)盈利能力兩方面入手，我們推薦具有高成長(zhǎng)性和較強(qiáng)市場(chǎng)整合能力的區(qū)域龍頭水泥企業(yè)，他們是：海螺水泥、冀東水泥、天山股份、祁連山。(但提請(qǐng)注意：如果2011～2015年煤炭?jī)r(jià)格向上變動(dòng)幅度超出我們的預(yù)期假設(shè)，而企業(yè)的轉(zhuǎn)嫁能力受到限制，則重點(diǎn)公司的盈利水平存在下滑的可能。
 
    如下表所示，我們以數(shù)量化方式對(duì)影響行業(yè)發(fā)展的主要因素進(jìn)行假設(shè)和分析。
 
    “區(qū)域振興”帶動(dòng)水泥需求顯著增加
 
    影響水泥需求增量的因素主要包括：GDP增長(zhǎng)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、房地產(chǎn)等固定資產(chǎn)投資的增長(zhǎng)。從長(zhǎng)期來(lái)看，我國(guó)水泥產(chǎn)量增長(zhǎng)的速度高于國(guó)民經(jīng)濟(jì)總的增長(zhǎng)速度。二元結(jié)構(gòu)的經(jīng)濟(jì)特征決定了我國(guó)的水泥需求增量結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出東西城鄉(xiāng)之間明顯的四六比例，即東部地區(qū)城鎮(zhèn)化水平較高，其水泥需求以房地產(chǎn)建設(shè)為主，水泥需求增量占比約為40％；中西部地區(qū)城鎮(zhèn)化水平較低，其水泥需求主要由基礎(chǔ)建設(shè)投資決定，水泥需求增量占比約為60％。水泥需求結(jié)構(gòu)的上述特征為我們分析水泥市場(chǎng)提供了相對(duì)可行的研究思路：在水泥存量過(guò)剩的行業(yè)背景下，結(jié)構(gòu)分析是發(fā)現(xiàn)水泥企業(yè)估值洼地的一個(gè)主要方面，水泥需求的東西結(jié)構(gòu)差異導(dǎo)致不同區(qū)域水泥市場(chǎng)呈現(xiàn)不同特點(diǎn)。因此，在分析與研判中，東部水泥市場(chǎng)要重點(diǎn)分析房地產(chǎn)投資的增速，西部水泥市場(chǎng)要分析基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的投資情況。
 
    (一)固定資產(chǎn)投資決定水泥行業(yè)總需求
 
    固定資產(chǎn)投資主要由建筑業(yè)實(shí)現(xiàn)，而建筑行業(yè)的水泥消耗量占水泥總產(chǎn)量的60％以上，其對(duì)水泥行業(yè)需求的影響最大。隨著國(guó)家由實(shí)施“保增長(zhǎng)、增投資”政策向?qū)嵤﹨^(qū)域振興戰(zhàn)略規(guī)劃的轉(zhuǎn)移，形成國(guó)家投資基建模式以中央政府為投資主體，向中央與地方政府雙投資主體的演變。區(qū)域振興呈現(xiàn)新的投資熱點(diǎn)，并帶動(dòng)全國(guó)固定資產(chǎn)投資持續(xù)增長(zhǎng)。鐵路、公路、軌道交通等投資均創(chuàng)歷史之最，預(yù)計(jì)“十二五”期間，全國(guó)城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資年增長(zhǎng)25％左右，全社會(huì)固定資產(chǎn)投資也將達(dá)到25％左右的增長(zhǎng)。

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