5月CPI同比上漲5.5%，創(chuàng)34個(gè)月以來(lái)新高。面對(duì)嚴(yán)峻的通脹形勢(shì)，央行選擇于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布當(dāng)日再次調(diào)高存款準(zhǔn)備金率。而對(duì)于市場(chǎng)早前預(yù)期的加息措施，仍遲遲未見(jiàn)啟動(dòng)。這一政策選擇立即引起了市場(chǎng)的巨大反應(yīng)，提準(zhǔn)當(dāng)日，銀行間拆借利率、上海銀行間同業(yè)拆放利率等各類(lèi)資金利率指標(biāo)全面上漲。

    筆者認(rèn)為，目前市場(chǎng)對(duì)貨幣政策理解存在誤區(qū)，即認(rèn)為上調(diào)利率對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面的影響甚于準(zhǔn)備金率上調(diào)。但事實(shí)卻不盡然，由于當(dāng)前中小銀行超額準(zhǔn)備金率基本上沒(méi)有剩余，中小企業(yè)融資成本早已高于基準(zhǔn)利率，提準(zhǔn)對(duì)于控制信貸影響將甚于加息。而考慮到及時(shí)提高存款利率將有助于緩解長(zhǎng)期以來(lái)的負(fù)利率，是對(duì)抗通脹最為有效的方式。預(yù)計(jì)未來(lái)抗通脹將更加依賴于價(jià)格型工具的使用，今年年底之前，央行至少還會(huì)有兩次加息，一次準(zhǔn)備金率上調(diào)。

    一、存款準(zhǔn)備金率上調(diào)接近尾聲

    今年以來(lái)，央行為收緊流動(dòng)性，對(duì)抗通脹，頻繁使用存款準(zhǔn)備金率這一貨幣政策工具，保持著“一月一調(diào)”的節(jié)奏。本次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率是央行年內(nèi)第6次，也是自2010年1月以來(lái)的第12次上調(diào)。至此，大型銀行存款準(zhǔn)備金率高達(dá)21.5%，而小金融機(jī)構(gòu)的存款準(zhǔn)備金率也高達(dá)19.5%。筆者認(rèn)為，存款準(zhǔn)備金率上調(diào)對(duì)于控制信貸影響重大，甚于加息，特別是對(duì)于中小銀行與中小企業(yè)的作用更為明顯。一方面，多次上調(diào)上調(diào)準(zhǔn)備金率后，部分中小銀行超額準(zhǔn)備金率基本上沒(méi)有剩余。雖然央行強(qiáng)調(diào)存款準(zhǔn)備金率不存在理論上的上限，但繼續(xù)上調(diào)的空間已經(jīng)有限。

    另一方面，上調(diào)準(zhǔn)備金率也將使得企業(yè)，特別是中小企業(yè)的融資面臨更大的難度。早前央行公布的5月M2已經(jīng)降到15.1%，低于16%的既定目標(biāo)。其中，企業(yè)短期貸款比例增加，也顯示了企業(yè)流動(dòng)性貸款的緊缺。同時(shí)，由于銀監(jiān)會(huì)實(shí)行日均存貸比75%的考核，在存款尚不充足之下，限制了銀行資金的流動(dòng)。由于中小企業(yè)并非優(yōu)質(zhì)的放貸對(duì)象，獲得貸款更加艱難。有報(bào)道稱，浙江廣東已有大批中小企業(yè)由于難以獲得銀行貸款，相繼出現(xiàn)了減產(chǎn)甚至倒閉的現(xiàn)象。

    二、加息是對(duì)抗通脹最為有效的工具

    目前為止，我國(guó)國(guó)內(nèi)的債券市場(chǎng)利率、同業(yè)拆借利率、貼現(xiàn)利率都已經(jīng)基本實(shí)現(xiàn)了市場(chǎng)定價(jià)，外幣利率的市場(chǎng)化已基本到位，基本只剩貸款下限和存款上限方面存在管制。在貸款利率方面，面對(duì)私營(yíng)企業(yè)，尤其是中小企業(yè)方面，銀行在貸款利率上有一定的定價(jià)能力。流動(dòng)性收緊的背景下，大企業(yè)的貸款利率也在上浮，當(dāng)前龍頭企業(yè)的貸款利率基本為基準(zhǔn)利率或上浮5%，其他企業(yè)的貸款利率一般上浮10%以上，而中小企業(yè)上浮則更高，有的甚至上浮30%。因此，上調(diào)貸款利率，主要影響地方政府融資平臺(tái)以及大型企業(yè)，且影響程度仍然十分有限。而對(duì)于中小企業(yè)來(lái)講，則幾乎不會(huì)受到?jīng)_擊。

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