對中國的債務(wù)風(fēng)險，是當(dāng)前國際市場關(guān)注的熱點問題。無論是IMF，還是國際投行等都認(rèn)為當(dāng)前中國債務(wù)風(fēng)險很大。如果中國政府不能認(rèn)真面對并找到好辦法，這可能成為引發(fā)中國金融市場系統(tǒng)性風(fēng)險的誘因。
但是，根據(jù)國家金融與發(fā)展實驗室6月15日披露的最新研究，截至2015年底，我國債務(wù)總額為168.48萬億元，全社會杠桿率為249%。其中，非金融企業(yè)部門的債務(wù)問題比較突出，債務(wù)率高達156%。而且中國主權(quán)資產(chǎn)凈值已達28.5萬億元，因此，中國擁有足夠的資產(chǎn)來應(yīng)對債務(wù)風(fēng)險，發(fā)生債務(wù)危機應(yīng)該為小概率事件。
IMF最新金融穩(wěn)定性報告也顯示，在2871家非金融類企業(yè)樣本中，有590家企業(yè)(接近總數(shù)的20%)處于債務(wù)風(fēng)險中。以此估算中國商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表上存在潛在風(fēng)險的貸款總額可能超過1.3萬億美元。比如目前監(jiān)管部門所公布數(shù)據(jù)要高些。
國際清算銀行估計，2015年9月底中國總債務(wù)率（債務(wù)總額/GDP）為249%，其中企業(yè)債務(wù)率為170%，政府債務(wù)率為40%，家庭債務(wù)率為39%。這個數(shù)據(jù)與國家金融與發(fā)展實驗室的相差不大。不過，麥格里分析師維克托·什韋茨(ViktorShvets)則估算出目前中國債務(wù)總額接近35萬億美元，總債務(wù)率為350%。這與中國“僵尸企業(yè)”過多有關(guān)。
諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎得主斯彭斯（MichaelSpence）認(rèn)為，最近國際上更多地討論中國債務(wù)不可持續(xù)的問題是正確的。因為過高的債務(wù)會讓國家經(jīng)濟受到嚴(yán)重的沖擊并十分脆弱。如麥肯錫全球研究院一項針對危機后債務(wù)發(fā)展趨勢的研究報告指出，自2008年以來，全球債務(wù)總額增加了約60萬億美元。從2007年以來中國的債務(wù)增長了三倍，其總債務(wù)率達到282%，比其他全球主要經(jīng)濟體都要高。斯彭斯認(rèn)為，一個國家的杠桿率快速上升，或無法產(chǎn)生足夠總需求來實現(xiàn)潛在增長的經(jīng)濟，是相當(dāng)危險的。
可見，對于中國的債務(wù)風(fēng)險有多高，各個不同的機構(gòu)及研究者可以從不同的角度作出不同的估算，其測算出的結(jié)論可能會不一樣。因此，對上面不同的研究者測算出的中國總債務(wù)風(fēng)險，國內(nèi)可能會不屑一顧，認(rèn)為這是杞人憂天的事情。甚至于有中國政府職能部門對國際評級機構(gòu)降低中國的主權(quán)債務(wù)評級認(rèn)為可以忽略不計，并認(rèn)為國際市場不了解中國，實際上當(dāng)前中國債務(wù)風(fēng)險不是那樣高。
不過，從以下幾個方面來看，下這樣的斷論未嘗過早。一是從2006年起到2014年底中國央行資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模增長2.6倍，其絕對和相對規(guī)模都美聯(lián)儲要大。同時，在此期間中國銀行信貸擴張程度也是前所未有。這不僅在于從2009-2013年5年的時間里，其總規(guī)模遠大于前60年總和達到60萬億，而且在于這種情況在今年1季度變本加厲，其社會融資規(guī)?？傤~、銀行信貸增長及個人住房按揭增長都創(chuàng)歷史最高水平。整個社會的信用過度擴張達到空前水平。
二是從中國銀行業(yè)的資產(chǎn)增長的情況來看，2008年底國內(nèi)銀行業(yè)的總資產(chǎn)僅為62萬億元，而2016年3月底達到203萬億元，在7年多的時間增長了三倍。每年都在17%以上的速度增長。特別是在2009年其增長速度高達27%以上。而銀行業(yè)總資產(chǎn)增長往往表現(xiàn)為信貸快速擴張。但銀行信貸快速增長，隨著中國經(jīng)濟增長放緩，隨著不少行業(yè)產(chǎn)能嚴(yán)重過剩及國有“僵尸企業(yè)”增多，國內(nèi)銀行不良貸款問題從去年開始已經(jīng)浮出了水面。
三是這幾年來，國內(nèi)企業(yè)債市場爆炸式增長，其面對問題與風(fēng)險在顯現(xiàn)。從今年4月份開始，中國已經(jīng)進入了企業(yè)債到期兌付高峰期，到年底將有4.12萬億企業(yè)債務(wù)規(guī)模，創(chuàng)歷史新高。由于目前有17只企業(yè)信用債出現(xiàn)違約，這可能使超過百家金融機構(gòu)深陷這波企業(yè)債務(wù)風(fēng)暴當(dāng)中。對此處理不好，同樣可能引發(fā)中國金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險。
不過，最大的問題是，當(dāng)前對中國債務(wù)率的估算基本上是建立在當(dāng)前的資產(chǎn)價格不變化的假定的基礎(chǔ)上。也就是說，就當(dāng)前中國的債務(wù)率來說，如果整個國家的各種資產(chǎn)價格變化或不下跌，那么就當(dāng)前中國的債務(wù)水平來說，當(dāng)然是發(fā)生的危機概率不會太高。但是，如果中國資產(chǎn)價格下跌，特別是房地產(chǎn)的價格下跌，那么其問題或風(fēng)險都會暴露出來。
因為最近幾年，不僅中國銀行業(yè)的絕大多數(shù)貸款流入房地產(chǎn)市場，而且中國銀行業(yè)的絕大多數(shù)抵押貸款都與房地產(chǎn)市場有關(guān)。在房地產(chǎn)市場繁榮時，只要房價不下跌，銀行與房地產(chǎn)相關(guān)的貸款都是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，但如果房地產(chǎn)泡沫破滅，與房地產(chǎn)相關(guān)的債務(wù)風(fēng)險立即會暴露出來。
還有，隨著中國債務(wù)不斷增長，私有企業(yè)領(lǐng)域的信心正在被逐步吞噬，而貨幣的流通速度在下降，企業(yè)勞動生產(chǎn)率在降低及利潤受到侵蝕，從而使得整個經(jīng)濟增長下行更是嚴(yán)重?，F(xiàn)實中的中國經(jīng)濟正處于“進退維谷”的兩難境地。受經(jīng)濟增長放緩和人口老齡化問題的制約，中國只有徹底放棄當(dāng)前以信貸投資拉動經(jīng)濟增長的模式及“房地產(chǎn)化經(jīng)濟”，才能讓中國經(jīng)濟逐漸走出困境（5月9日人民日報文章有此傾向，政策能否落實不知道），否則中國經(jīng)濟的債務(wù)風(fēng)險會越來越嚴(yán)重，而當(dāng)前政府只是希望通過技術(shù)性方式，如地方政府債務(wù)置換、企業(yè)債轉(zhuǎn)股、債務(wù)證券化等方式是無法化解當(dāng)前中國債務(wù)風(fēng)險的。
也就是說，中國債務(wù)風(fēng)險高低，或當(dāng)前中國是不是會發(fā)生債務(wù)危機，并不在于當(dāng)前中國政府、企業(yè)、家庭個人債務(wù)率的高低，也不在于這種債務(wù)率與哪個國家及哪類國家比較，最為重要的就在于房地產(chǎn)價格是否下跌，房價下跌，所有的問題都會暴露出來。這就是為何中國政府一直在千方百計來保證房價不下跌關(guān)鍵所在？
新浪財經(jīng)
