錯峰生產(chǎn)或嚴(yán)格執(zhí)行，力度空前
 
    雖然環(huán)境保護(hù)部（MEP）和地方政府頒發(fā)的2017年第四季度錯峰生產(chǎn)指引看似與去年同期并無大差異，執(zhí)行期未變且只增加了少數(shù)城市，但我們認(rèn)為今年水泥行業(yè)的錯峰生產(chǎn)執(zhí)行力度將大大超出往年。我們認(rèn)為錯峰生產(chǎn)更嚴(yán)格背后有兩大原因：
 
    1）去年的錯峰生產(chǎn)成效未達(dá)到政府預(yù)期，年底空氣污染加?。?BR> 
    2）2017年為執(zhí)行“氣十條”的最后一年，而完成目標(biāo)仍任重而道遠(yuǎn)，如維持北京市PM2.5在60微克/立方米以下（2016年為67.3微克/立方米，5M17為72.6，同比上升11%）。
 
    潛在供應(yīng)縮緊支撐強勁水泥價格
 
    2017年年初全國水泥庫存維持低位表明大規(guī)模錯峰生產(chǎn)導(dǎo)致了供需格局緊縮?？紤]到今年錯峰生產(chǎn)落實范圍和執(zhí)行力度都將加大，我們預(yù)計2017年供應(yīng)量會更大幅減少。而需求方面，我們認(rèn)為環(huán)保問題（主要是新開工項目和房產(chǎn)拆遷）帶來的負(fù)面影響遠(yuǎn)不足以抵消供應(yīng)減少帶來的利好，因為：1）省政府已聲明重點項目不會受環(huán)保監(jiān)管影響；2）項目新開工通常不會集中在四季度；3）粉塵治理得當(dāng)能大幅緩解建設(shè)帶來的污染以避免完全停產(chǎn)。因此，我們預(yù)計四季度供需格局將比去年同期更緊縮，水泥價格漲幅也將超預(yù)期。
 
    華東和華中為最大受益標(biāo)的華東和華中的水泥廠商將成為最大受益者，因為四季度華北地區(qū)潛在的供應(yīng)短缺將大部分由這兩地填補。根據(jù)我們的渠道調(diào)查，華北部分公司已經(jīng)提前在華東下了熟料訂單，我們認(rèn)為該現(xiàn)象將隨著供應(yīng)的縮緊而逐漸普及。除此之外，由于華東和華中地區(qū)冬季氣候更溫暖，旺季期更長、更持久，所以這兩地旺季提漲機會更多。得益于水泥流出量的增加，華東和華中地區(qū)供需格局的改善應(yīng)更能放大該優(yōu)勢。
 
    重申“增持”；4Q17海螺水泥和中國建材具更大上行空間
 
    自8月底起，國內(nèi)大部分地區(qū)的水泥噸價都已經(jīng)歷一輪漲幅為人民幣30-50元的上漲。目前華東和華中地區(qū)庫存處于多年低位，而華北地區(qū)庫存則因短缺前預(yù)先補庫存而小幅高于前兩個地區(qū)。受錯峰生產(chǎn)嚴(yán)格執(zhí)行和2018年春節(jié)時間較晚提振，已有跡象表明水泥價格將在旺季強勢上漲。即使今年下半年漲價開始較晚，整體漲幅應(yīng)不亞于去年同期。我們認(rèn)為從華東/華中地區(qū)四季度水泥價格潛在的強勁漲勢中獲益更大的是海螺水泥和中國建材，因其在這兩個地區(qū)的業(yè)務(wù)占比更大。維持中國水泥板塊的“增持”評級，并預(yù)計在2017年余下的時間里海螺水泥和中國建材將有更大上行空間。華東/華中兩地水泥價格的強勁漲勢預(yù)期或能改變投資者對水泥行業(yè)相比其他板塊缺乏價格彈性的看法，板塊可能迎來盈利重估。