2017年1-8月全國水泥產量15.4億噸，同比微降0.5%；從月度數(shù)據(jù)看，主要是8月份水泥產量同比下滑了3.7%，是2016年以來最大的下降幅度，我們認為主要原因是：1）今年8月高降水和臺風氣候對需求端的影響；2）第四次中央環(huán)保督察的影響。從全年來看，我們維持水泥需求與去年持平（24億噸）的判斷，基于對基建和房地產投資增速放緩趨穩(wěn)的假設。從8月底開始，水泥行業(yè)進入傳統(tǒng)旺季，全國水泥庫容比持續(xù)下降至62.5%，全國水泥價格本周環(huán)比增長2.6%，同比增長28.7%，其中長江、華東、中南地區(qū)漲勢最猛，華東地區(qū)已開始第二輪漲價。

　　供給側限產助推四季度行情，預期全年行業(yè)利潤超700億

　　隨著夏季/雨季過去、環(huán)保督察的結束，需求恢復，水泥行業(yè)進入傳統(tǒng)秋季旺季，預計南方地區(qū)的生產將持續(xù)到農歷新年前，而北方地區(qū)在11月進入大范圍限產，尤其是晉冀魯豫地區(qū)首次推出秋季旺季錯峰，再疊加環(huán)保政策對產量的壓縮，預計四季度水泥熟料供給將偏緊；供需關系的改善加上煤炭價格維持在高位（585-600元/噸），我們預計四季度水泥價格將進一步上升。尤其是華東地區(qū)受益于北方地區(qū)更長時間的限產，在銷量上會有提升。我們據(jù)此提高了對全行業(yè)今年的盈利預測，預計全年行業(yè)利潤710億元，同比增速近40%，且如果四季度水泥價格表現(xiàn)超過二季度，行業(yè)利潤有望達到行業(yè)協(xié)會的目標800-1,000億元。

　　繼續(xù)看好華東南市場，關注行業(yè)整合機會

　　華東和中南地區(qū)市場由于穩(wěn)定的需求、更長的生產時間，四季度有望收獲可觀收益。目前華東和中南地區(qū)的庫容比已經到了57.5%/60.3%的低位，水泥價格環(huán)比上漲4.6%/2.5%。華東地區(qū)更有可能受益于華北地區(qū)的秋冬季限產。推薦關注：我們持續(xù)看好盈利穩(wěn)定、受益于去產能主題的龍頭海螺水泥，目標價35港元（12.5倍2017年預測市盈率）；關注表現(xiàn)良好的地區(qū)市場（華東南地區(qū)）；關注行業(yè)整合帶來的機會。