摘要：未來安徽省內停限產執(zhí)行將造成供給受限，由此產生的供給缺口，或由臨近省份流入彌補，進而帶動臨近省份的需求及價格提升。華新水泥在湖北的產能占比超50%，而湖北熟料沿江很容易實現向安徽的銷售，利好華新水泥；中建材旗下的南方水泥、中聯水泥在江蘇以及浙江也有較多產能分布。此外海螺在鄰近江西、浙江及江蘇地區(qū)均有產能分布；上峰在浙江也有產線。
 
    事件描述：
 
    近日安徽省發(fā)布1-7月全省大氣污染治理通報，全省PM2.5平均濃度比2016年同期上升8.3%。其中16個地級市中，銅陵、亳州等11個城市出現上升。隨后銅陵、宣城等多地出臺了《采取超常規(guī)措施確保完成省政府確定的2017年空氣質量目標工作方案》。安徽銅陵出臺的文件中著重強調：實施重點廢氣排放企業(yè)限產、停產。超常規(guī)措施實施階段，全市范圍內的水泥、有色金屬冶煉、鋼鐵（球團）、化工等重點行業(yè)企業(yè)嚴格落實限產30%措施。對此我們點評如下：
 
    事件評論：
 
    PM2.5難降，階段性限產力度大。PM2.5難以在短期內實現大幅度下降，預計年底之前安徽都將會實施嚴格的控制措施。銅陵市在方案中提出，“全市范圍內的水泥企業(yè)嚴格落實限產30%的措施”；而宣城市更進一步，“提出對區(qū)域內水泥企業(yè)實施50%以上力度的停限產”。目前銅陵市共有熟料產能1736萬噸，其中海螺水泥1271萬噸、上峰水泥465萬噸；宣城市水泥產能1271萬噸，其中海螺651萬噸、南方水泥620萬噸。僅測算目前已出臺方案的兩市，將減少產能1466萬噸，占比安徽全省產能11%。保守估計如果其他城市按照銅陵方案執(zhí)行，則從10月1日~12月31日，全省將減少30%產能。
 
    區(qū)域環(huán)保限產+北方錯峰停產，華東價格彈性想象空間大。一般來說四季度為安徽及整個華東地區(qū)的需求旺季，而在兩市出臺的方案中，并未像2+26秋冬季大氣治理方案中提出停止土石方工程施工等，所以環(huán)保措施對需求的影響會小于北方限產；而同時北方在11月將陸續(xù)進入冬季錯峰停產，由此帶來的供給缺口也將會由蘇皖鄂幾個省份來彌補。因此安徽截止到年底的停限產，將會使區(qū)域出現階段性的供需不匹配，由此將進一步提升水泥上漲彈性。進入旺季之后華東價格已有兩輪上漲，隨著需求環(huán)比改善，而供給控制日趨嚴格，我們預計價格在四季度還會有較大的上漲空間。
 
    投資角度如何看待安徽停限產？安徽省熟料產能共1.33億噸，其中海螺水泥7911萬噸、中國建材1922萬噸、上峰水泥775萬噸。我們認為安徽限產會利好海螺和上峰：對于海螺，其在安徽產能分布占其總產能的40%，保守估計假設50%停產，則影響總產能20%，目前海螺噸凈利約為50元，進一步考慮其在華東產能占其總產能的48%、增值稅率17%以及所得稅率32%后，華東價格上漲35元即可抵銷安徽產能受限影響；對于上峰同樣如此，其在安徽的產能約占自身產能的80%，同樣假設限產50%，上峰噸凈利與海螺接近為50元/噸，其在華東產能占其總產能的85%，則華東價格上漲40元即可抵消限產影響。參考2010年華東限電時水泥價格在Q4上漲了近150元，我們預計華東在今年四季度的漲幅也會比較可觀，一輪漲價便有望消除限產影響。
 
    未來安徽省內停限產執(zhí)行將造成供給受限，由此產生的供給缺口，或由臨近省份流入彌補，進而帶動臨近省份的需求及價格提升。華新水泥在湖北的產能占比超50%，而湖北熟料沿江很容易實現向安徽的銷售，利好華新水泥；中建材旗下的南方水泥、中聯水泥在江蘇以及浙江也有較多產能分布。此外海螺在鄰近江西、浙江及江蘇地區(qū)均有產能分布；上峰在浙江也有產線。