長(zhǎng)江證券7月24日發(fā)布建材行業(yè)研究報(bào)告，報(bào)告摘要如下：

　　事件描述:

　　前期我們重點(diǎn)推薦的周期板塊表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì),目前時(shí)點(diǎn)我們依然建議增配周期。

　　事件評(píng)論:

　　本輪周期回升不同于以往的需求擴(kuò)張式復(fù)蘇。2016年全國(guó)水泥產(chǎn)量同增2.5%;2017年前6月同比增速僅0.4%。從產(chǎn)量增速看,需求復(fù)蘇并不明顯。但與此同時(shí)水泥價(jià)格以及盈利卻出現(xiàn)了較大幅度回升。2016年行業(yè)利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)57%。與上輪復(fù)蘇周期相比,當(dāng)前產(chǎn)能利用率顯著低于2013/14年水平,但行業(yè)盈利已經(jīng)恢復(fù)至當(dāng)時(shí)水平。對(duì)于需求與盈利的表觀不匹配,我們認(rèn)為主要是因?yàn)樾枨蟮膮^(qū)域分化和供給端更有效的控制:

　　需求端區(qū)域分化明顯。雖然前5月全國(guó)水泥產(chǎn)量幾乎沒(méi)有增長(zhǎng),但華東和西南卻表現(xiàn)強(qiáng)勁,分別增長(zhǎng)2.8%、2.9%,且新增產(chǎn)能較少,約1%左右;東北、華北(受雄安周邊停工影響)則表現(xiàn)較差,分別下滑3.23%、11.44%。

　　供給端更有效的控制?？梢钥吹皆谛袠I(yè)產(chǎn)能依然過(guò)剩背景下,水泥以及熟料庫(kù)存卻從2016年開(kāi)始一路下降,目前基本處于歷史低位。主要因?yàn)樵谡鲗?dǎo)與企業(yè)配合下,多區(qū)域進(jìn)行了大范圍的錯(cuò)峰生產(chǎn)以及限產(chǎn)停窯。供給控制的有效性體現(xiàn)在產(chǎn)能利用率小幅波動(dòng)卻能帶來(lái)顯著的價(jià)格彈性。

　　需求下滑節(jié)奏偏緩,供給控制將延長(zhǎng)行業(yè)景氣。前6月地產(chǎn)投資增速8.5%、土地購(gòu)置面積增速8.8%、開(kāi)工面積增速10.6%,需求持續(xù)性預(yù)期正在逐漸強(qiáng)化。而當(dāng)需求較為穩(wěn)定時(shí),促成目前高盈利核心的供給控制將會(huì)延長(zhǎng)景氣確定性。此外與近期同樣表現(xiàn)搶眼的鋼鐵行業(yè)相比,水泥行業(yè)盈利并未恢復(fù)到歷史高點(diǎn),且因?yàn)槭峭ㄟ^(guò)協(xié)同達(dá)成高盈利,因此企業(yè)新增產(chǎn)能沖動(dòng)更小,即使需求出現(xiàn)小幅波動(dòng),相比之下的景氣持續(xù)確定性也會(huì)更高。

　　分區(qū)域看盈利也仍有提升空間。目前全國(guó)水泥市場(chǎng)可分為三大類(lèi)區(qū)域:1)景氣度較高的西藏;2)景氣尚可,協(xié)同配合較好的西南、華東等;3)因新增產(chǎn)能較多導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)激烈的兩湖及江西。隨著第三種區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)格局改善有望帶來(lái)盈利的提升,在以上區(qū)域有產(chǎn)能布局的公司盈利仍有向上彈性。

　　繼續(xù)推薦華新水泥、海螺水泥、祁連山、寧夏建材。估值角度看,華新水泥與海螺水泥優(yōu)勢(shì)明顯,按照2017年預(yù)測(cè)業(yè)績(jī),華新水泥當(dāng)前PE 僅9.8倍、海螺水泥為9.3倍,且華新水泥在盈利最好的云南、西藏地區(qū)均有布局。此外推薦西北水泥股祁連山、寧夏建材。